企业更愿将各式HCM功能整合到一个云霄平台上新闻

发布日期：2024-01-11 17:53    点击次数：175

　　新闻新闻

　　摘抄

　　1、北森控股是国内HCM SaaS中的头部企业:

　　北森控股是一家一体化东说念主力资源软件公司，早些年通过测评软件起步，发展于今主要通过iTalentX平台为企业提供云原生SaaS产物，以匡助企业高效地招聘、测评、不断、发展及留用东说念主才。字据IDC数据，北森控股在2023H1 HCM SaaS市占率达15.1%，连接7年市占率撑合手第一，且从2021年运行市占率合手续擢升，截止FY2024H1，公司客户达5300多家。公司坚合手公有云订阅模式，金额留存率达到104%，公司是行业内少有的一体化HCM软件公司，其中核心东说念主力模块产物力较强，2023财年公司收入7.51亿元，其中云订阅占比达72%，ARR跨越7亿。

　　2、中国HCM SaaS市集处于高增长阶段，长坡厚雪且有一定逆周期性:

　　2021年国内HCM市集界限约189亿元，其中云霄HCM不断有筹谋市集界限为55亿元，约占举座市集的29%，相较好意思国60%的SaaS比例仍有擢升起间。HCM软件市集的一体化与转云化趋势显贵，招引数字化趋势，咱们以为HCM SaaS畴昔有望永久保合手较高的行业增速。同期在经济增速放缓的大配景下，Core-HR和绩效不断等模块呈现出高于举座市集增速的特质，逆周期属性光显。

　　3、公司龙头属性合手续增强，证实功绩合手续改善:

　　北森控股的市占率从2021年运行逐年提高，咱们以为背后是公司坚合手一体化计策，同期由于一级市集融资环境等原因导致竞争方式连接改善的扫尾。从FY2024H1的财务功绩不错看出，在经济增速放缓的大配景下，公司的ARR增速，HCM订阅收入增速出现拐点，同期期间用度率稳步下落，筹谋性净现款流与利润情状合手续改善，标明公司的竞争力在连接增强，龙头属性合手续提高。

　　投资建议:

　　咱们以为HCM SaaS是一条长坡厚雪的大赛说念，北森是行业中的龙头企业，且竞争力在连接增强。跟着公司多模块产物售卖带来的客单价擢升和新增客户数擢升，预测FY2024-FY2026公司总收入分别为8.87/10.78/13.40亿元。谈判到公司的业务属性，咱们取舍金蝶国际、用友汇注、Workday、Salesforce、Ceridian、Paycom和Paylocity看成可比公司，公司到2024当然年PS平均值为6.36，谈判到北森的龙头属性、港股的流动性和公司的收入中订阅费占比较高，咱们赐与到2024年5X的PS，字据北森2025财年(2024年4月1日-2025年3月31日)的收入预测，赐与见识市值59.30亿港币，对应股价8.27港币。

　　风险教唆:

　　港股市集流动性不足预期、宏不雅经济规复不足预期、公司竞争方式改善的趋势不足预期、跨市集取舍可比公司的风险

　　

　　

　　

　　

　　

　　1.HR科技龙头企业，引颈国内一体化云霄HCM不断有筹谋

　　1.1.HR科技领头者，国内HCM SaaS市集占有率连接七年排行第一

　　北森控股是中国当先的东说念主力资源软件公司。北森控股成立于2002年，2003年将测评搬上互联网，2005年景立国内控股公司，2008年公司占据中国测评市集当先地位;2010年公司运行专注于开发及提供云霄HCM不断有筹谋，随后招聘云、继任云和绩效云接踵发布;2015年公司定位HR场景的PaaS平台问世， 并推出SaaS模式的核心东说念主力软件。2019年北森鲁班™PaaS平台文凭对外灵通， 并发布北森APP Store;2020年公司发布一体化HR SaaS及东说念主才不断平台 – iTalentX;2023年公司升级iTalentX 7.0版块， 并首提“业东说念主一体，为职工而遐想”的理念。

　　现在公司已成为IT互联网、高技术制造、零卖连锁等行业的头部企业平时招供的相助伙伴;自2016年起，已连接七年位列中国HCM SaaS举座市集排行第一，已累计匡助跨越6000家中大型企业获取业务擢升，包括70%的《资产》中国500强企业;每天有跨越15万HR和2000万企业职工使用iTalentX。

　　

　　1.2.一体化云霄HCM不断有筹谋打造产物矩阵，引流多行业企业龙头客户

　　一体化云霄HCM不断有筹谋打造公司业务基石。公司主要通过iTalentX平台为企业提供云原生SaaS产物，以匡助企业高效地招聘、测评、不断、发展及留用东说念主才。一体化云霄HCM不断有筹谋不错为客户同步使用场景与底层职工数据。PaaS基础设施看成iTalentX的基石，不错让公司里面开发者构建并扩大公司云霄HCM不断有筹谋来提高公司应用开发效率，从而快速支合手应用扩展并炫耀客户连接变化的个性化业务需要。

　　

　　在PaaS的基础上，北森提供整套云原生、圭臬化的HCM不断有筹谋，涵盖职工全人命周期的多种客户使用场景，从招聘到下野至退休，使公司的客户能有用招聘、评估、不断、发展及遮挽东说念主才。具体来看，公司HCM不断有筹谋的主要产物包括招聘云、测评云、核心东说念主力不断有筹谋(东说念主事云、薪酬云、假勤云)、绩效云、继任云、学习云、东说念主力资源数据分析不断有筹谋。截止2022年9月30日，公司凭借全面产物组合的HCM不断有筹谋，炫耀不同业业客户的共同HCM需求，不断特定行业客户的痛点，公司的客户包括科技、房地产、金融服务以及汽车和制造业行业中绝大部分排行前十的企业。公司通过快速的产物迭代周期及每周推出的HCM不断有筹谋的软件更新，使客户概况在他们的运营环境中布置技艺改进及变化。

　　

　　1.3.公司营收与客户群稳健增长，坚贞深耕HCM SaaS不动摇

家电行业里的神秘顾客检测神秘购物者能够判断并分析出一个家电零售商在哪些标准中的表现如何，比如：

但是从另一方面来看，神秘顾客检查的就是人员能否一视同仁地服务任何一位顾客，而不管其身份如何。大学生不能办贵宾卡？不能咨询理财？刚刚考上大学，获得50万奖励的大学生不会这样想。穿着一般，踏着人字拖，用着普通储蓄卡的中年人没必要像贵宾那样服务？城市拆迁的补贴对象不会这样想。“离奇”顾客的出现，或许是在检查人员在服务时有没有“看人下菜碟”。神秘顾客要做的，就是确保银行内部的服务标准能够平等地适用于每个顾客，以貌取人、暗自给顾客分三六九等的行为更是检查的重点，是要严格杜绝的现象。

　　公司收入稳健增长，FY2019-FY2023订阅收入CAGR高达26.6%。FY2019-FY2023公司收入由3.82亿元增长至7.51亿元，FY2024H1收入达4.01亿元，同比增长14.2%，主要系公司云霄HCM不断有筹谋订阅收入加多所推动，云霄HCM不断有筹谋收入孝敬了绝大多数增长， FY2019-FY2024H1占比由55%增长至74%，增长了19pct。

　　

　　云霄HCM收入保合手高毛利，举座毛利率相对踏实。FY2021-FY2023公司举座毛利率下落， FY2023-FY2024H1小幅上调，举座毛利率保合手相对踏实。FY2021-FY2023云霄HCM不断有筹谋及专科服务毛利率均下落，分别由80.6%下落至74.7%、42.6%下落至6.6%，下落主要系公司为擢升客户服务及体验有相应的东说念主员彭胀，同期疫情导致毛利下落，FY2021-FY2022 云霄HCM不断有筹谋毛利率小幅下落也有公司服务器关系折旧及摊销开支以登科三方服务关系成本用度的原因;云霄HCM不断有筹谋近五年保合手高毛利水平， 主要系HCM不断有筹谋为云霄圭臬产物，概况以有限的增量成本产生平时性订阅收入。

　　

　　公司收入留存率优异，近五年NDR合手续跨越100%，其中FY2023及FY2024H1 Core HCM订阅留存率超110%。FY2024 H1公司订阅收入留存率为104%，频年NDR下滑主要系疫情的影响导致公司招聘业务欠安。公司进一步真切HCM场景，FY2023、FY2024H1 Core HCM一体化不断有筹谋订阅留存率分别为116%、114%。

　　

　　高续费率带来客户数目合手续稳健增长。FY2019-FY2024H1公司客户总额由3334家增长至5300家， 增长率达59%;其中FY2023、FY2024H1 Core HCM客户数分别为1400、1600家。FY24H1客户总额增长主要系公司深耕一体化HCM场景，Core HCM与招测一体化业务的稳健增长。

　　

　　在优秀的续费率之下，公司年度平时性收入(ARR)保合手合手续稳健增长。FY2023公司年度平时性收入为6.50亿元，同比增长12%，增速下落主要系疫情影响导致公司招聘业务欠安及NDR的光显下滑;截止FY2024H1，公司年度平时性收入为7.01亿元，增速触底反弹至13.3%。此外客户订阅跨越一个云霄HCM不断有筹谋ARR占比达71.4%，交叉销售也带来了客户订阅费收入的连接擢升。值得一提的是，截止FY2024H1，Core HCM模块的ARR占比还是达到48.4%，同比增长35.1%，半年间新增客户数目约为300家，咱们以为Core-HR还是成为了公司的核心增长引擎。

　　

　　扣非后期间用度率冷静下调，FY2024H1用度率限度加速，成本端拐点出现。公司的经调治销售用度率自FY2020运行冷静下滑，从64.3%下落至FY2024H1的44.5%，且最近半年下落幅度较大。研发用度率跟着产物的逐步闇练和收入飞腾，用度率也在冷静下落，FY2024H1仅34.1%，不断用度率在2021-2023财年有所上升，到2024H1冷静回落。公司竭力促进不同HCM不断有筹谋及服务交叉销售，利用已建筑的品牌声誉以更具成本效益的面孔获取客户，接续提高公司销售及营销效率。此外，公司连接提高研发效率以优化用度结构，畴昔筹谋通过提高聚合不断水平、简化里面使命经过及利用技艺提高便利性、成本效益及生产力以优化公司的不断用度。

　　职工年均薪酬呈上升趋势，FY2023职工东说念主效踏实，FY2024财年东说念主效有望已毕干扰。FY2023职工年均薪酬为40.96万元，同比增长9.1%;2024 H1职工年均服务生产力为42.16万元(咱们字据H1的数据推算)，FY2022、2023分别为32.30、32.73万元，主要系公司职工总额自FY2023-FY2024H1 由2295东说念主减少至1901东说念主，同期收入撑合手稳步增长导致，东说念主效还是看到干扰。

　　

　　FY24H1公司经调治净耗损收窄， 现款流量净加多额有所改善，报表改善迹象显贵。公司FY19-FY24H1经调治净耗损合手续为正，主要系公司在计策上优先谈判界限及地域彭胀、客户增长及参与度、产物开发及改进，而非短期内盈利才智，收拢国内新兴快速增长的云霄HCM市集机遇。公司2024H1经调治净耗损为0.86亿元，同比减少43.5%，主要要素为公司提高运营效率而采用积极成本限度规范。FY23公司筹谋活动现款净流量为-1.52亿元，主要系公司同期筹谋耗损;FY2024H1公司筹谋活动现款净流出1.75亿，相较于FY2023H1有所收窄，咱们以为2024财年全年有望看到较大幅度的现款流改善。

　　

　　1.4.股权结构踏实，股权激发引流优秀职工

　　公司股权结构踏实，不断层教学丰富，建筑完善股权激发机制。王朝日为公司搭伙首创东说念主和法定代表东说念主，合手股16.87%。王朝日领有国内HCM行业及企业不断方面近20年教学， 曾于2002年3月至2005年4月担任北京北森盛世总司理，负责公司举座不断;2016年7月至2021年6月任职北森生涯(公司前附庸公司) 总司理兼奉行董事(2009年4月至2021年9月)。自2018年4月6日任职公司奉行董事兼董事会主席，主要负责举座计策缱绻及主合手董事会事务。截止2023年6月28日，公司前十大推动合手股比例达77.16%。

　　公司于2019年7月15日采用初次公开发售前股权激发筹谋，旨在招引并留下最优秀的东说念主员。为董事、本公司职工及照应人提供额外奖励并促进公司业务走向告捷， 并分别于2020年4月23日、2021年9月26日及2021年12月31日纠正。

　　

　　

　　公司还是运行限度企业东说念主数，提质增效。FY24H1公司职工东说念主数为1901东说念主，在2023财年企业东说念主数为2295东说念主。截止2022年9月30日(FY2023H1)，37%全职职工在北京使命，63%位于其他城市使命。其中运营及产物支合手、销售及营销、研发、一般及行政职工占比分别为34.1%、31.6%、27.3%、7.0%。

　　

　　2. 国内HCM SaaS市集分析:长坡厚雪，北森当先地位冷静强化

　　2.1. HCM为企业提供职工全人命周期管知晓决有筹谋，不断理念与降本增效价值并重

　　当代东说念主力资源不断的内涵还是从聚焦HR部门自己的业务职能，蔓延至通盘企业资源不断为底座，通过合理调配东说念主力资源，从良友毕企业的业务增长见识。在此过程中，需要独揽东说念主力资源不断软件对企业进行不断的真谛在于匡助企业已毕了东说念主力资源信息化不断、东说念主事不断数字化和东说念主事不断自动化经过化、便捷东说念主事缱绻、完善系统和为决策者提供东说念主事数据支合手。东说念主力老本不断(HCM)是企业用于招聘、不断、发展、留下及优化其东说念主才的不断有筹谋及关系专科服务，HCM软件存在多个不同功能的细分模块，包括招聘、测评、核心东说念主力(如东说念主事、假勤、薪酬等)、绩效、继任、在线学习过火他，遮盖职工全人命周期。

　　

　　以核心东说念主力为例，核心东说念主力不断看成企业东说念主力资源不断的重大标准，平时包含基础东说念主事不断、考勤不断、薪酬社撑合手理以及报表统计分析不断。关于企业，核心东说念主力板块的部署不错通过信息化、多模块、多协同的面孔匡助企业快速发展。关于里面职工，一体化部署减少对原有传统软件的应用数目，完成多个模块线上化应用，加多企业效率的同期大幅擢升职工体验。关于统计信息，报表分析不错匡助企业挖掘深档次数据，擢升考勤结算、薪资核算效率，裁汰东说念主为要素带来的纰谬，使得数据准确度有用擢升。

　　

　　HCM软件涵盖不断理念、降本增效和目田生产力等作用，为企业提供不断念念想与职工降本增效双重价值。起始，包括HR SaaS在内的HCM软件不错为企业输出不断方法与理念，输出东说念主力资源全经过不断方法、高效不断理念、智能数据分析方法;其次不错为企业不断降本增效，提妙手力资源使命效率、简化全经过;临了不错进一步目田生产力，加速企业数字化转型，擢升不断效率和HR使命才智。

　　2.2. 中国HCM软件渗入率空间大，畴昔HCM SaaS市集增速核心较高

　　中国东说念主力资源信息化经历了三个发展阶段，现在仍处于数字化阶段初期。据头豹商酌院的考查浮现，最早中国的东说念主力资源数字化以HR系统信息化为主，主要不断HR事务不断难题，以“数对东说念主头、作念好考勤、发对工资”为主要不断见识。跟着信息和互联网技艺的发展，电子东说念主力资源不断(e-HR)系统兴起，除了概况已毕信息纪录外，还概况已毕数据不断和统计，企业在基础东说念主事不断之上，不断理念逐步向“管好东说念主”偏移。在云诡计、大数据等新兴技艺的推动下，东说念主力资源不断进入数字化阶段，HR SaaS兴起，企业将东说念主才看作念肃穆的东说念主力老本，已毕东说念主才效用最大化。

　　

　　现阶段中国HCM市集的数字化进程较低，尽管中国已已毕与好意思国基本尽头的互联网渗入率，但中国HCM市集的数字化进程仍远低于好意思国。字据灼识筹商，2021年中国HCM数字化率(按数字化HCM不断有筹谋市集界限/HCM市集界限总额诡计)仅为2.9%，远低于好意思国的9.9%。逾期的数字化普及进程与企业对HCM不断有筹谋日益增强的需求招引，意味着数字化HCM不断有筹谋市集存在可不雅的发展空间。

　　

　　大都企业仍未进行东说念主力资源数字化转型，渗入率空间大。字据头豹商酌院《2021中国东说念主力资源不断年度不雅察证实》中的调研数据浮现，截止2021年中国有跨越9成企业谈判扩充东说念主力资源数字化，但仅22.2%的企业还是运行了东说念主力资源数字化实践，仍有77.8%的企业尚未运行东说念主力资源数字化转型，其中有23.6%的企业有明确的筹谋，剩余企业处于有想法但未细目筹谋致使暂未谈判的状态。

　　

　　字据灼识筹商，频年来，中国数字化HCM不断有筹谋市集界限显贵增长，从2017年的89亿元东说念主民币增长至2021年的189亿元东说念主民币。2020年以来受疫情影响，市集变化主要来自两方面，起始需求侧角度，客户关于自身的需求变得愈加明晰，线上招聘和办公需求场景增多，刺激了大型客户和中袖珍客户对HCM的需求。其次供给侧角度，供应市集不再是无序竞争状态，逐步形成头部和腰部企业的竞争方式。

　　字据灼识筹商，畴昔跟着企业上云顽固增强，东说念主力资源不断软件产物迭代优化和服务体系的加多，中国数字化HCM不断有筹谋市集界限占HCM市集界限总额的比例瞻望将从2021年的2.9%增长到2027年的3.6%。瞻望中国数字化HCM不断有筹谋市集将接续快速增长，并于2027年达东说念主民币590亿元，2021年至2027年的复合年增长率为20.9%。

　　

　　2.3. 行业两大改变:一体化与转云化趋势明确

　　按照委派模式，数字化HCM不断有筹谋不错分为土产货部署HCM软件和云霄HCM不断有筹谋两类。永久以来，土产货部署HCM一直是中国HCM市集的主流委派面孔，2021年的市集份额为70.8%，云霄HCM占比不足30%，比较之下，云霄模式已成为好意思国的市集范例，2021年的市集份额为69.3%。

　　据头豹商酌院的商酌标明，土产货部署的e-HR存在举座用度腾贵、产物模块衰败、数据难以买通、职工体验欠安的难题。e-HR需要企业购买额外物理建设和进行后期调节等使命，导致举座成本插足过高，此外，软件为一次性付费模式，企业资金压力较大。东说念主才不断模块需要企业额外购入软件完善系统，并进行数据集成，不同软件导致数据储存散播，数据买通费事，多软件系统也导致职工操作未便，体验感下落。

　　

　　云霄HCM不断有筹谋在提高企业效率和直率成本方面，较土产货部署HCM具有显贵上风。云霄HCM具有更强的妥当性和可扩展性，具备更丰富的功能和易于知晓的界面，职工通过移动端和个东说念主电脑诱导即可恣虐打听，从而提供更友好的用户体验。此外，云霄HCM在初步实施方面所需的前期投资远低于土产货部署HCM。另外，云霄委派模式同期为服务提供商提供了重大的交叉销售契机，企业更愿将各式HCM功能整合到一个云霄平台上，以已毕更好的协同效应。因此，转云化是HCM的明确趋势之一。

　　

　　HCM产物有望向一体化发展，通过已毕一体化，幸免企业在使用东说念主力资源不断软件上所带来的业务割裂、体验割裂和数据割裂问题，擢升企业不断效率。单一模块产物需要企业破钞额外时分来进行数据和信息的买通，加多产物使用成本，且各系统数据圭臬不一，很难进行数据分析。通过一体化，已毕全模块买通，和解信息圭臬，匡助HR擢升效力，聚焦业务见识，助力东说念主力资源不断转型。

　　客户尤其是大型客户更垂青一体化产物才智。一体化大型企业组织架构复杂、东说念主员数目多，需要的产物模块更为全面，台州市神秘顾客公司取舍单一模块产物会波及到多模块之间的数据和信息买通，为企业带来额外的委派使命，因此平时取舍一体化产物。与此同期，大型客户关于PaaS平台定制化快速委派才智、AI才智、RPA才智的需求也更为蹙迫。为了更好地评估产物和裁汰采购成本，大型企业的选型决策链从原本的业务对接径直采买还是转为了招投标经过。

　　

　　2.4. 经济增速放宽限企业更留心职工不断，HCM中部分模块存在逆周期性

　　在经济增速放宽限企业有望愈加青睐职工不断。企业生涯的核心妙技之一是裁汰成本，面对充满不细目性的市集环境，业务自己波动性上升，这将导致企业用工数目和试验业务需求之间存在差距，企业诉求会改变为“奈何将用东说念主成本和试验业务的后果进行对王人，炫耀企业业务对东说念主力的弹性需求:在业务波峰时，东说念主员能招之即来;在业务波谷时，将东说念主员成本降到最低”。往时东说念主力资源数字化转型对企业来说更多是精雕细镂，但频年来受疫情、俄乌斗争等黑天鹅事件的影响，导致经济增速放宽限、通胀和能源成本上升，企业东说念主力资源成本成为影响企业生涯和发展的重约莫素，东说念主力资源数字化已从精雕细镂变成了企业生涯的必需品。

　　在经济乏力的时候，Core-HR和绩效不断呈现出高于举座HCM市集增速的特质，逆周期属性光显。字据IDC的数据，从2022年的市集份额来看，招聘和企功绩效SaaS市集份额占比最高，其中招聘SaaS市集份额为23.4%，绩效不断SaaS市集份额为22.3%。从各个市集的增速来看，Core HCM和绩效不断SaaS市集增速最快，分别为29.5%和29.1%，高于举座HCM SaaS举座增速。咱们以为，经济增速放缓时期，企业愈加留心职工不断，HCM有助于已毕东说念主力资源运营调配的最优解，已毕资源价值的充分进展。

　　

　　2.5. 竞争方式分析:北森市占率逐年提高，竞争上风冷静突显

　　HR SaaS行业经过多年发展，市集领路度和企业招供度连接抬升，厂商字据一体化和单模块模式在各自界限深耕并延长服务链条，通过提供紧密化的产物模块和高质料服务来构造竞争壁垒。字据艾瑞筹商的数据，基于厂商营业收入、付费客户数目、品牌影响力等目的，将市集上HR SaaS厂商分手为三个梯队。其中以北森为代表的第一梯队，贸易模式以一体化产物为主，产物链条全面，在营业收入、客户数目、品牌影响力等维度上上风物显。第二梯队主如若单模块厂商，该类厂商在垂直模块深耕，在营收和彭胀速率上较第一梯队有一定差距，然而频年来在原有模块上风的基础上连接向其他模块延申，扩大服务半径擢升市集份额。第三梯队则受限于资金、技艺等要素，举座界限化增长较为冷静，品牌影响力逊于第一、第二梯队。

　　

　　中国HCM市集举座聚合度不高，但云霄HCM市集聚合度较高，且北森市占率正逐年提高，展现生产物的竞争上风。2021年中国HCM市集的CR5为15.6%，聚合度不高，北森仅3.4%排行第三，但在云霄HCM市集，北森市集份额为11.6%，高于第二登科三大参与者的总和，通盘行业聚合度也相对较高，CR5为31%;到2022年北森市集份额增长至12.9%，随后在2023上半年，市集份额进一步上升至15.3%，连接7年保合手中国HCM SaaS市集占有率第一，且市占率逐年提高。咱们以为收获于北森的产物上风和坚贞有用的一体化HR SaaS计策，北森保合手连年逆势增长，竞争上风突显。

　　

　　北森的竞争敌手中有较多未上市企业，但由于国内SaaS赛说念融资环境的复杂化，北森的竞争方式有望改善。从行业融资情况看，2015年被行业称为SaaS元年，字据企柬帖的数据，当年SaaS行业融资事件数目244起，随后到2021年国度“十四五”缱绻建议开启“数字中国”计策，数字化成为中国企业进行产业升级的主要标的之一，这一年SaaS行业再一次迎来老本的高度关注，但2022-2023年融资数目运行下滑，2023年，通盘一级投融资市集矜恤冷却，大环境下，SaaS遇冷，融资事件数达到历史低值。咱们以为，通盘SaaS市集融资环境复杂化给北森创造了更好的市集环境，北森的竞争方式也有望改善。

　　

　　3.他山之石，国外HCM SaaS市集趋于闇练，上市公司竞争方式掀开

　　3.1. 全球来看HCM软件是仅次于ERP与CRM的核心通用不断软件

　　全球HCM软件市鸠合手续加速增长，界限有望从2022年的266.3亿好意思元擢升至2026年的375.8亿好意思元。对比其他的不断软件赛说念，2022年全球ERP市集界限547.6亿好意思元，CRM市集界限533.7亿好意思元，其次HCM市集界限266.3亿好意思元，市集空间当先于SRM、ITSM市集，与BI市集界限打平，从市集界限不错看出，HCM诟谇常重大的企业不断软件赛说念。截止2022年，全球企业使用云霄HCM软件占比约为60%，云霄HCM市集还是成为主要趋势。

　　

　　

　　国外HCM软件赛说念的发展历经几十年，经历了早期IBM主机，到C/S架构和云转型三阶段。1970年代，市集上IBM占有填塞把持地位，70年代后期，基于禁闭的IBM技艺体系开发，市集上逐步运行出现自有品牌的闲散企业公司。1980年，SAP第二代产物(R/2)出现了东说念主力资源模块(RP)，1992年，SAP推出SAP R/3，进入C/S的时间，同期PeopleSoft告捷上市。90年代中期，PeopleSoft决定从HR软件向详细性ERP发展;90年代后期，企业IT系统从C/S架构向互联网应用架构转型(N层架构)，PeopleSoft推出PeopleSoft8;21世纪初，PeopleSoft在HR不断界限系统遥遥当先同业;2004年12月，Oracle晓示以103亿好意思元收购PeopleSoft;2005年后，SAP ERP逐步增强了东说念主才不断(TM)模块，随后收购SuccessFactors后，领有了完好的东说念主才不断有筹谋;2010年前后传统东说念主力筹商公司和保障集团并吞后，又冷静退出低利润的HR外包市集。

　　

　　从竞争方式上看，Workday、Oracle、SAP、UKG、ADP是全球HCM应用市集份额最高的HR软件公司，其中Workday亦然HCM SaaS市集领军企业。字据Gartner的证实，不错看出Workday、Oracle、SAP、UKG和Ceridian处于leaders区间，是最优秀的云霄中大型企业HCM 云软件提供商，随后有ADP、Cornerstone和Infor等公司。从份额上看，全球HCM应用市集前五大供应商为Workday、ADP、SAP、UKG、Oracle，2022年市集总份额为47.85%，Workday占比为13.72%，ADP和SAP占比分别为9.86%、9.11%，市集聚合度较高;若聚焦到云霄HCM SaaS市集，市集聚合度更高，前五大供应商市集份额为63.5%，Workday占主要市集份额，占比为18%。咱们以为云霄产物愈加圭臬化，带来了聚合度的进一步擢升。

　　

　　

　　3.2. 国外已有多家HCM软件上市公司，加速HCM SaaS市集发展

　　3.2.1. Workday:全球企业当先HCM SaaS供应商

神秘顾客_赛优市场调研

　　Workday成立于2005年3月，是一家涵盖东说念主力资源云应用和企业财务的当先供应商之一。Workday的财务不断、HR、缱绻、支拨不断和分析应用以AI和机器学习为核心，匡助全球企业理睬畴昔的使命模式。截止2023年12月19日，Workday市值为714.3亿好意思元。

　　字据Gartner的评估，Workday在2023年HCM云套件界限被评为行业当先企业。公司提供Workday东说念主力老本不断(HCM)套件，比如用于缱绻、财务、采购和专科服务自动化等企业资源缱绻功能的其他产物，此外，公司也有财务不断有筹谋、企业缱绻等模块。

　　

　　Workday HCM系统为企业与职工打造全场所体验。企业独揽Workday HCM通过东说念主力资源不断、薪酬核算、劳能源不断、东说念主才不断、技能云来优化职工里面;Workday HCM系统同期为每位职工提供惟一无二的体验，并通过自助学问库遍地随时快速解答常见的HR问题;HCM系统通过劳能源缱绻、分析与证实来制定以技能为基础、更理智的东说念主才计策，了解企业职工，发现东说念主才缺口，缱绻企业畴昔的职工结构。

　　Workday HCM看成一个系统，具有单一的数据源、安全模子和用户体验，为企业提供了基于云的系统，概况在合手续变化的全国中连接发展，以炫耀合手续变化的业务见识。Workday Skills Cloud 看成 Workday HCM的核心，独揽机器学习自动调治东说念主才与契机，大界限地擢升各式企业组织的劳能源活泼性。

　　

　　Workday广受客户传诵，客户群界限庞大，老本丰足。全球九行八业的10000多家企业均在使用Workday，其中有跨越50%的公司来自企业全国资产500强。公司见识是保合手95%以上的客户心仪度，自2022年起，Workday客户心仪度还是有十余年撑合手在95%以上，客户社区还是有跨越6500万的合约用户。Workday HCM产物面向大中型企业销售(如Accenture、Bank of America、Hitachi、Rolls-Royce等);HCM产物在全球有跨越4650家客户，约71%的客户领有跨越1000名职工，约9%的企业跨越25000名职工。

　　Workday近十年总营收及订阅服务营收合手续高速增长，CAGR达33.3%。FY2023收入为62.16亿好意思元，较FY2014增长1225%;其中订阅服务为营收主要组成部分，FY14-FY2023订阅服务收入由3.54亿好意思元增长至55.67好意思元，营收占比由75.5%增长至89.6%;FY24Q3订阅收入为16.9亿好意思元，同比增长18.1%，年订阅收入积压为60.5亿好意思元，同比增长21.9%，主要系公司业务的合手久性以及市集对云霄财务和HCM服务的合手续的采用;字据Workday FY24Q3证实，企业软件行业瞻望掀开1420亿好意思元的市集，其中HCM市集界限约为580亿好意思元，公司领有跨越5000名的Core HCM客户。

　　

　　3.2.2. SAP:收购SuccessFactors占领云霄HCM市集

　　SAP成立于1972年，是一门第界当先的业务经过不断软件生产商，亦然全国最大的企业应用软件供应商之一，截止2023年12月19日公司市值为1811.6亿好意思元。2011年12月，SAP以34亿好意思元收购Success Factors。SAP SuccessFactors 是HCM云市集的前驱，在绩效不断、东说念主才不断和学习界限均处于当先地位，现在SAP SuccessFactors HCM领有近7500万用户，是全球应用最平时的HCM云平台。SAP SuccessFactors HXM是SAP SuccessFactors HCM的升级版，将核心东说念主力资源与薪资核算、东说念主才不断、销售绩效不断、东说念主员分析和劳能源缱绻商酌在一齐，匡助推动企业上前发展。

　　

　　

　　

　　2023年公司SAP SuccessFactors HCM 不断有筹谋领有跨越9900名客户群体，跨越6000名使用SAP SuccessFactors 职工中心软件，跨越2.67亿企业用户使用SuccessFactors，其中有155家企业每家跨越10万名用户在使用SuccessFactors。

　　

　　3.2.3. Oracle:Fusion Cloud HCM打造全方面HR云技艺不断有筹谋

　　Oracle成立于1977年，是企业IT市集上最大的供应商之一，是惟有一家领有全套集成云不断软件和云基础架构平台的技艺提供商。公司领有150余起收购，插足跨越1100亿好意思元，2005年公司收购HR和ERP行业领头公司PeopleSoft，从2012财年于今研发插足跨越720亿好意思元。截止2023年12月19日，Oracle市值为2920.7亿好意思元。

　　软件及云收入及占比合手续增长，FY2023软件及云收入增长显贵。FY2014-FY2023软件及云收入由291.99亿好意思元增长至410.86亿好意思元，营业总收入近十年CAGR为3%;FY2023 Oracle总收入为500亿好意思元，创收入新高，主要系云基础及云应用业务加速增长，总共增长率达50%。软件及云收入占比合手续增长，2024H1营收占比为83.38%;2024Q2云应用(SaaS)收入为32亿好意思元，同比增长15%;其中Fusion云ERP(SaaS)收入为8亿好意思元，同比增长21%。

　　

　　聚焦到HCM部分，2023年公司领有43万家客户遍布175个国度，其中云霄HCM客户跨越3850家。大部分客户来自于大中型企业，大部分客户企业领有跨越1000名职工。现在Oracle领有Oracle Fusion Cloud HCM这一全面的云技艺不断有筹谋，不错将整个东说念主力资源经过和每个职工商酌在一齐。通过单一用户体验和数据模子以及无缝的经过镶嵌有AI的基础设施，Oracle Cloud HCM不错为企业职工再行界说优秀圭臬。

　　Oracle Fusion HCM Analytics是针对Oracle Cloud HCM预购建的云原生不断有筹谋，可匡助东说念主力资源专科东说念主员获取现成的劳能源知悉，以改善职工流结怨保留率、东说念主才招聘和不断、薪酬、职工多元化等方面的决策。

　　

　　

　　

　　

　　3.2.4. Ceridian-Dayforce:打造全球性多行业HCM一体化不断有筹谋

　　Ceridian成立于1992年，是一家全球HCM软件公司。2023年10月3日，Ceridian 筹谋将公司品牌改变为Dayforce，瞻望将于2024年1月收效。Dayforce是公司的旗舰云霄HCM平台，提供HR、薪资薪酬、职工福利、劳能源不断和东说念主才不断才智的一体化不断有筹谋。Dayforce 匡助企业不断通盘职工人命周期，从招聘、入职，到支付薪酬和发展事迹生涯。截止2023年12月19日，公司市值约为140.7亿好意思元。

　　

　　Ceridian为各式界限的企业提供不断有筹谋，从袖珍企业到全球性组织，其关联到的行业如零卖、酒店、制造、医疗、金融服务、全球部门、专科及贸易服务、体育文娱等，受到全球跨越310万用户的信托。

　　

　　Ceridian Dayforce平台平时性收入近两年增长显贵，营收占比趋于踏实。Dayforce平台2021年、2022年平时性收入分别为8.51亿好意思元、10.48亿好意思元，同比增长分别为23.3%、23.1%，两年营收占比总共均约为84%阁下;2023年Q3公司总收入为3.78亿好意思元，同比增长19.6%;Dayforce平台平时性收入为2.8亿好意思元，同比增长34.6%，主要系Dayforce平台客户群体的加速增长。

　　

　　国外HCM公司有多家上市公司以云化、一体化的东说念主力资源软件来为客户开展东说念主力资源服务。操心上述HCM产物或公司，在全球来看，咱们以为一体化还是被考证为HCM SaaS市集的明确发展趋势。其次，国外HCM SaaS市集的容量较大，有多家上市公司(Ceridian、ADP、Paylocity)通过云霄HCM不断有筹谋获取跨越10亿好意思金的收入。此外， 从举座估值水平来看， 国外HCM SaaS公司到2024年的P/CF倍数瞻望在25-30倍范围内(Workday、SAP、Ceridian、ADP)，PS倍数为在6-10倍范围内(Workday、Oracle、SAP、Ceridian、Paycom、Paylocity)，其中ADP PS偏低，主要系公司有大都的薪税服务业务。

　　

　　4. 盈利预测与投资建议

　　4.1. 核心收入假定

　　云霄HCM不断有筹谋:云霄HCM不断有筹谋是SaaS软件的订阅费，咱们瞻望从24财年-26财年的收入分别为6.38/7.96/10.17亿元，咱们以为该项业务的驱动和加速要素主如若年平时性收入ARR的增长，而年平时性收入ARR的增长与客单价、客户数目息息关系。从过往的财务数据看，公司的客户数目一直在保合手稳步增长，2023年客户数的增速有所下滑，但2024财年上半年有所规复，因此咱们预测客户数增速有望冷静规复，同期客单价有望在2024年迎来规复，最终带动年平时性收入的增长，从而带动云霄HCM不断有筹谋收入从24财年运行冷静提速。

　　专科服务:专科服务收入包含启动新不断有筹谋的实施服务和为定制化客户体验而培育的升值服务，咱们瞻望2024财年-2026财年收入分别为2.49/2.82/3.24亿，咱们以为专科服务的收入主要由实施服务决定，而实施服务又取决于客户数的增长，因此伴跟着客户数目增速的提速，专科服务收入增速有望有所规复。

　　综总诡计，咱们预测2024财年-2026财年公司总收入分别为8.87/10.78/13.40亿元。

　　

　　4.2.可比公司与估值

　　北森公司是圭臬的SaaS公司，因此咱们参考海表里的SaaS公司，并采用PS的方法进行估值。由于北森是国内第一家HR SaaS公司，莫得完全对标的企业，在此咱们取舍取舍金蝶国际、用友汇注、workday、salesforce、Ceridian、Paycom和Paylocity这几家公司，看成可比公司。Workday、Ceridian、Paycom和Paylocity是好意思股的HCM软件公司，Salesforce是SaaS公司的龙头企业，用友和金蝶是国内惹人注目的不断软件SaaS公司。可比公司到2024当然年PS的平均值为6.36，北森是HCM SaaS的龙头企业，但谈判到港股的流动性折价，且公司的收入中订阅费占比较高，咱们赐与到2024年5X的PS，字据北森2025财年(2024年4月1日-2025年3月31日)的收入预期，赐与见识市值59.30亿港币，对应股价8.27港币。

　　

　　风险教唆

　　(1)港股市集流动性不足预期:港股容易受到市集流动性的影响，若畴昔流动性恶化，可能对北森的市值产生影响。

　　(2)宏不雅经济规复不足预期:公司的NDR与新签客户数受到宏不雅经济影响，若来岁宏不雅经济合手续规复不足预期，可能会影响公司的收入与功绩。

　　(3)公司竞争方式改善的趋势不足预期:本年能看到市集竞争方式的改善，若畴昔有新的竞争敌手可能会形成公司的功绩产生影响。

　　(4)跨市集取舍可比公司的风险:由于A股与港股中莫得太多属性接近的公司，因此咱们取舍了好意思股市集的可比公司，若好意思股可比公司估值调治，可能对北森的估值逻辑产生影响。

　　证券商酌证实:《北森控股:中国HCM SaaS引导者，竞争力合手续增强的行业龙头》

　　对外发布时分  2024年1月9日

　　证实发布机构  天风证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资筹贸易务阅历)

　　本证实分析师:缪欣君 SAC 执业文凭编号:S1110517080003

　　

• 企业
• 新闻
• 各式
• 更圆
• HCM